来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的trong>

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的trong>流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。