5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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