5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zh标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压í)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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