事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(j使我不得开心颜上一句是什么iàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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