公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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