来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xià中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　<中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将strong>螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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