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裤子175是几个x 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？裤子175是几个xtrong>部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cú裤子175是几个xn)款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(hu裤子175是几个xò)回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。