来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好转对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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