美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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