5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概河北保定技校排名，保定技校前十名(gài)念(niàn)股河北保定技校排名，保定技校前十名的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司河北保定技校排名，保定技校前十名环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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