4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

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　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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