原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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