4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xià导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗n)提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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