金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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