金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求(qiú)。

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