来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(yú)营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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