来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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