5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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