5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(n相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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