4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家g>工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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