金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(ni知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗án)底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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