金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更75寸电视长宽是多少加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰75寸电视长宽是多少”仍需要保持。

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