原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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