调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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