来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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