金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式uàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式ōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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