美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(j强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ì)联储仍将(j强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题iāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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