文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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