钠电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至94亿投(tóu)资，传艺科技是真跨界还是奢望，飙涨后又腰斩的股价似(shì)乎已经(jīng)给出注脚。

　　去年6月以来(lái)，萦(yíng)绕在键盘(pán)生产商(shāng)传艺科技(jì)（002866.SZ）身上(shàng)的最(zuì)大议题莫过于(yú)跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题材搭配公(gōng)司(sī)释放钠电池项(xiàng)目进展的“积极主动”，在2022年刺激着传艺科(kē)技股价迅速飙涨(zhǎng)4倍，甚至期(qī)间(jiān)还祭出“七连板”和“五连板”妖股走势(shì)。然去年末以来，抛“利(lì)好消(xiāo)息太深是一种什么体验，太深是不是不好(xī)”催(cuī)涨股价的套路完全失灵，股(gǔ)价又在4个(gè)多月时间(jiān)极(jí)速腰斩(zhǎn)。即便是3月末扔出30亿元(yuán)定增预(yù)案投建年产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺科技也只收获了短暂(zàn)的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，股价(jià)过山车式的涨(zhǎng)跌折射(shè)的是市场对(duì)传艺科技高调跨界钠电赛道故事(shì)的怀疑：从宣布跨界到现(xiàn)在(zài)，时间不过10多月，规划产能已经从0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年(nián)赚1亿元(yuán)的传艺(yì)科技(jì)如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元(yuán)的投资成(chéng)本？巨(jù)头环伺、落地产能骤增、锂价持续下(xià)行，在愈加拥挤的赛道(dào)上，夸下海口(kǒu)的产(chǎn)能又该如何消化(huà)？过往(wǎng)投资计(jì)划频频(pín)“跳票”、实际效益与(yǔ)预(yù)期天差地别等“黑历史”在前，“大跃进”的新项目如(rú)何让(ràng)人信服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池，股价“过(guò)山车(chē)”

　　早在20世纪70年代，钠离(lí)子(zi)电(diàn)池便与锂离子电池(chí)同时期萌芽，但由于钠(nà)电负极嵌钠能力较(jiào)弱、钠电池能量密(mì)度较低，导致其研发进度大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键技(jì)术完成突破以及锂价不断飙升，钠(nà)电才作为锂电“备胎”之一重回(huí)人们(men)重视(shì)。尤其2021年7月，宁(níng)德时代(dài)推出第一代(dài)钠离(lí)子电池，掀(xiān)起钠电风(fēng)潮，并将风(fēng)口(kǒu)带到了A股市场(chǎng)。

　　时值2022年锂价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日中天之际，传艺科技(jì)于(yú)去年6月(yuè)22日(rì)晚间高调宣布入(rù)局。彼时的(de)公告(gào)显示，公司拟投资3000万元(yuán)通过全资子公(gōng)司江(jiāng)苏(sū)智纬(wěi)电(diàn)子科技有限公司（以下简称“智纬电子”） 同海(hǎi)盈汇鑫(xīn)企业、自然人杨磊和杨崇义合作设(shè)立控(kòng)股(gǔ)孙公司江苏传艺钠电(diàn)科技有限公(gōng)司（公(gōng)司持股75％，以下简称“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告出，传(chuán)艺科技旋即涨停，当日(rì)盘后公司迫不及待召开电话会(huì)议，向合计(jì)64名分析师和个(gè)人投资者披露跨界钠电的各(gè)种细节。根据规划，传艺科技钠(nà)电池项(xiàng)目中试线2022年投产(chǎn)，一期2GWh的产能2023年投产(chǎn)，二期(qī)计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上(shàng)6月23日的涨停，传艺科技宣(xuān)布跨(kuà)界(jiè)后一(yī)口气收出7个涨停板(bǎn)，市值快速实现翻(fān)倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠(nà)电消息催涨股(gǔ)价的前车在前，传艺科技(jì)开始有意无意地(dì)“主动”披露钠电(diàn)项目进(jìn)展，而公司(sī)股价也往往在公告(gào)披露后(hòu)录得大幅(fú)上(shàng)涨。去年12月5日盘中，公司股价一(yī)度摸高(gāo)至(zhì)54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池前10元/股左右的(de)温吞股价，不到(dào)半年的时间已翻(fān)了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始掉(diào)头向下，无论其如何发布“利好(hǎo)”消息(xī)，股价也(yě)再难掀大风浪(làng)，反(fǎn)而(ér)随着时间的推移，迅速(sù)回落。截至4月20日收盘，报(bào)28.14元/股，4个(gè)多(duō)月(yuè)时(shí)间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由于(yú)在(zài)2022年6月23日盘(pán)后，公司迫(pò)切(qiè)召开电话会并在《投资(zī)者关系活动记录表》中(zhōng)对外(wài)发布(bù)钠(nà)电池业务未来(lái)规划(huà)、技术水平等涉及公(gōng)司经营的重大(dà)信(xìn)息，但直至2022年7月9日才正式通(tōng)过《关于对深圳(zhèn)证券交(jiāo)易所关注函回复的公告》补充披露相(xiāng)关(guān)事项，传艺(yì)科技及公(gōng)司董(dǒng)事长兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通(tōng)报批评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱从哪里来(lái)？

　　回看传(chuán)艺科技股(gǔ)价“过山车”式上(shàng)下，背后纵有(yǒu)游资推波助澜，但归根(gēn)结底还是其资金有限与钠电产能(néng)规划“大跃进”不(bù)匹配无法让市(shì)场信服造成的(de)。

　　根据公司定增预案，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前对交易所回复函和2023年(nián)度定增预案，公司(sī)规划的10GWh钠电池项目的投资成(chéng)本约54亿(yì)元。其中，土地购置(zhì)及厂房成本约4亿(yì)元，10GWh产(chǎn)能(néng)需(xū)投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科技规划的钠电(diàn)产能远不止这公告出来的10GWh。据传艺(yì)钠(nà)电官(guān)微(wēi)消息，公司(sī)董事长邹伟民4月16日在公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资(zī)金(jīn)优(yōu)势(shì)，投资50亿元，新征(zhēng)410亩土(tǔ)地(dì)，用(yòng)30个月的时间，新上钠离子电池全供(gōng)应链(liàn)项目，逐步(bù)形成年(nián)产3万吨正极(jí)材料(liào)、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池(chí)、15万吨电解液的生(shēng)产(chǎn)能力(lì)；2022年10底，中试线已经竣工投产；目前(qián)，4.5GWh量产线已经开始试产(chǎn)试(shì)销，6月底有望批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演讲时提到的(de)钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电(diàn)官微

　　若按邹(zōu)伟民的说法，传艺科技在(zài)上述的(de)54亿(yì)元(yuán)资金外，还(hái)需(xū)要更多资(zī)金，仅另外8GWh钠电池就(jiù)需(xū)要40亿元的投入。

　　但现实是(shì)，传艺(yì)科技主营式微(wēi)，年赚1亿(yì)元的盈利水(shuǐ)平(píng)显然难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺(yì)科(kē)技主营输入类设备和(hé)印制(zhì)电路板(bǎn)（PCB）两大类消费电子零组件，具体包括(kuò)笔记本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板(bǎn)、消费电子、计算机(jī)用板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年(nián)上(shàng)市以来公司经(jīng)营规(guī)模不断扩(kuò)大，营收(shōu)从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到(dào)2022年达(dá)到19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈(yíng)利并未同步，上(shàng)市当年公司归母净利润就(jiù)下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司盈利水(shuǐ)平起起伏伏，到2022年(nián)也仅1.15亿元，相较于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在(zài)2016年，公司(sī)盈利(lì)就已经达(dá)到了9000万元，净利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈(jǐng)，账上的(de)资金也并(bìng)不(bù)宽裕。2022年，公(gōng)司经(jīng)营活动产生的现(xiàn)金流量(liàng)净额(é)4.46亿元；截至去(qù)年末，公司货币资金(jīn)仅(jǐn)2.87亿(yì)元(yuán)，短期(qī)借款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿(yì)元，应付账(zhàng)款(kuǎn)4.56亿(yì)元。

　　那两年半内要拿(ná)出54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元以上(shàng)的资金(jīn)投资钠电，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函(hán)中，传艺科技曾(céng)详细披露过2GWh项目资金来(lái)源：截至2022年5月31日，公司(sī)可用于钠离(lí)子电池项目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元，银(yín)行授信未使用额度(dù)10.27亿元，足见其在投资钠电项目时自有资(zī)金(jīn)的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺科技(jì)给深(shēn)交所的回函(hán)

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能(néng)，传艺科技就是准备(bèi)靠银行贷款解决。后一期(qī)产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额增(zēng)加10亿元(yuán)左(zuǒ)右，同样仰仗(zhàng)银行贷款。今(jīn)年3月30日公司公告称，传艺科技及子(zi)公司拟向工商银行(xíng)、农业银行等组(zǔ)成的联合银团申请不超过20亿元的项目贷款，用(yòng)于公司钠电池项(xiàng)目。根据最新(xīn)的调研记录(lù)，“截至(zhì)目(mù)前，牵头银行已审批通过，参(cān)团(tuán)银(yín)行处(chù)于(yú)正(zhèng)常的审批流程(chéng)中。”

　　一期靠(kào)贷款，二(èr)期(qī)谋定增。今年(nián)3月(yuè)30日(rì)，公司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资不超过30亿元，其中的24亿元(yuán)拟投入钠电池制造二期(qī)项目(mù)，剩(shèng)余6亿元补流(liú)。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的缺口。而为补(bǔ)这(zhè)部(bù)分(fēn)缺口，传艺科(kē)技(jì)甚至将(jiāng)2020年定(dìng)增募投资(zī)金中的(de)1.75亿元变更用于该项(xiàng)目。

　　简(jiǎn)单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠电(diàn)项目只(zhǐ)能依赖(lài)融资。至(zhì)于上(shàng)述邹伟民公开演讲时提到的另(lìng)外8GWh的项目资金来源，钛媒(méi)体APP向公司求证(zhèng)，但截至发稿，仍(réng)未获(huò)回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿(yì)元，整个钠电池全供应链项目计划到2024年(nián)末(mò)全(quán)部竣工投产，达产(chǎn)达效(xiào)后(hòu)，可实现年(nián)销(xiāo)售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目真如邹伟民在近日(rì)的演(yǎn)讲中(zhōng)所言照进(jìn)现实，几年后公司营收将在当(dāng)前基础上翻十(shí)几倍。但近来腰(yāo)斩的(de)股价显示，市场对(duì)这个故(gù)事并不(bù)再买(mǎi)账(zhàng)，除了资金实(shí)力有(yǒu)限公(gōng)司外，核心还(hái)在其大干快上后产能如何(hé)消(xiāo)化的问题(tí)。

　　毕(bì)竟(jìng)，在(zài)钠电池商业化元年的(de)2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸(zhū)多巨头在(zài)内，已纷纷发产品、量(liàng)产(chǎn)并(bìng)大建产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛(sài)道已然(rán)开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看(kàn)，传(chuán)艺钠电的钠电池与巨头们不(bù)相上下，但宁德时代落地奇瑞车型、华语(yǔ)新能(néng)源(yuán)配套雅迪极钠S9等表明，大佬(lǎo)们已经走(zǒu)在前面，率先在两(liǎng)轮电动(dòng)太深是一种什么体验，太深是不是不好车和低速电动车(chē)领域实现(xiàn)装(zhuāng)车(chē)应用。而传艺科(kē)技除了在(zài)岁末年初公告(gào)与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德(dé)博新能(néng)源签订项目合作(zuò)或战略(lüè)合作协议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情况时，公司都以“目前订单下(xià)游运用覆(fù)盖储能(néng)、低速电(diàn)动车及(jí)电动(dòng)工具等多个领域”“公司钠离子电(diàn)池送样后客户的(de)反馈普(pǔ)遍较为良(liáng)好，并已与多名客户签订了(le)销售订单”“公(gōng)司已(yǐ)与多家知名两轮电动车品牌开(kāi)展(zhǎn)送(sòng)样和合(hé)作意向洽谈等(děng)工(gōng)作”等(děng)进行回复。至于具体的客户名称和订单(dān)金额，一(yī)直语(yǔ)焉不详(xiáng)。

　　且(qiě)2023年，钠(nà)电池产能(néng)落地正数倍(bèi)级增长(zhǎng)。上海钢联新(xīn)能源事业部(bù)钠(nà)电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池(chí)项(xiàng)目落地产能有3GWh左右，预计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数据则称(chēng)，到2023年底，预(yù)计钠电池产能将增加至21GWh。无论是(shì)哪(nǎ)种(zhǒng)预测，今年钠电池落(luò)地产能(néng)大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考锂电池行业产能(néng)利用率，钠(nà)电池落地的产(chǎn)能中可以实现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不(bù)到5％，后面(miàn)成(chéng)本(běn)降下(xià)来才会(huì)有较大比例的(de)替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池只会小批量应(yīng)用到多元化场景。

　　然(rán)传艺科技却(què)十分自信，其在调研记录中预(yù)测(cè)，预计2023年公(gōng)司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其(qí)占去了2023年钠电(diàn)池市(shì)场的绝大部分份额。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技2023年(nián)1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注意的(de)是，沉寂(jì)多年的钠电(diàn)池是在此前锂(lǐ)价飙涨的背景下作为“替代”而被推到台(tái)前的，去年底(dǐ)以(yǐ)来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电(diàn)碳价(jià)格均价已经跌(diē)至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续下跌会否(fǒu)影(yǐng)响(xiǎng)钠(nà)电池商业化(huà)进程的讨(tǎo)论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳明高近日就表示(shì)：“钠电池能够起(qǐ)到对锂(lǐ)电池的平衡作用，平衡锂价(jià)，保(bǎo)证(zhèng)锂(lǐ)资源的(de)供应安全，不太可能成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)。锂价一便(biàn)宜，就会让钠(nà)离子的发(fā)展(zhǎn)陷入被动。”但他(tā)也强调，“钠离(lí)子技术一定要发(fā)展，因(yīn)为它(tā)是锂离子电池的(de)一(yī)个有益的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂(lǐ)电和钠(nà)电建设(shè)成本接近，目前三元(yuán)钠电(diàn)量产(chǎn)的生产成本(běn)在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离子(zi)电(diàn)池性能(néng)比较接(jiē)近磷(lín)酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元(yuán)523电池(chí)。目前电碳(tàn)价格下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成本(běn)大幅下降40％以(yǐ)上，所(suǒ)以目前已经和钠电池成本基本相(xiāng)当(dāng)；而由于锂原料价格大幅(fú)下降，目前(qián)铁(tiě)锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本已(yǐ)经优于钠电池。今年碳酸(suān)锂价格在20万(wàn)以下(xià)时，锂电池对钠电池(chí)有(yǒu)明显优势。”

　　当然，市(shì)场普(pǔ)遍认为钠电池还有降本的(de)空(kōng)间。兴储(chǔ)世纪总裁助理刘继茂就(jiù)告诉钛媒(méi)体APP，“待产业(yè)链完善后，规模量产后钠离(lí)子电池正、负极材料价格可降至(zhì)5万(wàn)元(yuán)/吨甚至以下(xià)，钠离子电(diàn)池(chí)的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸(suān)锂(lǐ)存在降(jiàng)价可能，但(dàn)只要(yào)碳酸(suān)锂(lǐ)价格高于15万(wàn)元(yuán)/吨，钠离子电池的成本优势(shì)就依(yī)然(rán)存在，并(bìng)且随着技(jì)术不断(duàn)发(fā)展、产业不断(duàn)成熟，钠(nà)离子(zi)电池(chí)的(de)降(jiàng)本空(kōng)间有望进(jìn)一步打开，该成本(běn)临界(jiè)点仍有进一(yī)步下探的可能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年(nián)钠电产(chǎn)业规模化完成后(hòu)，能(néng)和锂离子电(diàn)池的成本拉开差距(jù)，接近(jìn)铅酸(suān)电(diàn)池(chí)的成本。但能量(liàng)密度的限制，使得碳(tàn)酸锂价格在(zài)15万以上时(shí)，成熟后的(de)钠离(lí)子电池(chí)有一定优(yōu)势；碳酸锂价(jià)格在10万左右及以下时，钠离子电池在动力领域优(yōu)势较(jiào)小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，包括传(chuán)艺科技在(zài)内(nèi)，诸多入局钠电池的企业都言锂价(jià)下跌无(wú)碍钠电池(chí)商业化(huà)进程。但随着(zhe)锂价(jià)持续下降，钠电池(chí)利润率下降或也是必然(rán)的。

　　以传艺科(kē)技为例，其在1月9日(rì)的调研记录中曾表示，公司钠电(diàn)池(chí)定价主要(yào)根(gēn)据碳酸锂(lǐ)的(de)价格，一般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过往项(xiàng)目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市(shì)场还担忧传艺科技项目投资(zī)的定力(lì)。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心勃勃(bó)，然而钛(tài)媒(méi)体APP梳理其过往投资履历(lì)发现，传艺科技在投(tóu)资上缺乏长远定力，临(lín)时“跳票”甚至终止募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿(yì)元(yuán)，其(qí)中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万(wàn)元(yuán)投向(xiàng)薄膜线路(lù)板生产线(xiàn)技改(gǎi)并(bìng)扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的(de)资金1.20亿(yì)元和1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产项目(mù)、轻薄型键盘生(shēng)产项目，已经使(shǐ)用了7737.67万元(yuán)募(mù)资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产(chǎn)项目的实施地点从一(yī)厂搬(bān)迁(qiān)至(zhì)二厂；2021年6月(yuè)，再将该项目的实施地点变更为重庆市合川(chuān)区(qū)工(gōng)业园区核心区(qū)高(gāo)阳路30号，实施主(zhǔ)体(tǐ)则(zé)从(cóng)传艺科技变为全资(zī)子公司重庆(qìng)营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则再生变。公司终(zhōng)止(zhǐ)实(shí)施(shī)3D玻璃面板(bǎn)生产项目（已投入募资7445.13万元），并将该项(xiàng)目剩余资金全(quán)部投入轻薄(báo)型(xíng)键盘生产项目(mù)的建设，并将后者的(de)产能从1600万台提升至2240万台(tái)。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再融资，定(dìng)增募资6亿元，其中的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平方米中高端(duān)印(yìn)制电路板建设项目。但次年6月，公司(sī)将该项目中的SMT工序实施地点(diǎn)由江苏省高邮市经开区(qū)凌(líng)波路33号改(gǎi)建至(zhì)江苏(sū)省高邮市经开区(qū)凌波路(lù)49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传(chuán)艺(yì)科技再(zài)“变卦”，又将该项目剩余募(mù)资（已投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用于投入“钠(nà)离子电池制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更(gèng)募投计(jì)划的地点、资金乃至项目，直(zhí)接的后果(guǒ)就(jiù)是原有的(de)投入打水飘、投资效(xiào)率低下以及建成项目实际效益与预计(jì)天(tiān)差(chà)地别。

　　根据招股书，薄膜线路(lù)板生产线技改并(bìng)扩产项目建设期仅12个月(yuè)，达产(chǎn)年可实(shí)现(xiàn)销售收入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示，2018年(nián)6月30日，该项目(mù)就已经(jīng)建成。但2019年-2022年，该项目的(de)效益分别仅283.41万(wàn)元、447.55万(wàn)元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根(gēn)据定增(zēng)方案(àn)，年产18万平方米(mǐ)中高端印制电路板(bǎn)建设项目建设期也仅12个月，预(yù)计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)，该(gāi)项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去(qù)甚远。

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