来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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