金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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