文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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