文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(y猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(s猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种hǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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