核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以(yǐ)其(qí)确(què)定的股息收入(rù)和较高的安(ān)全边际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前(qián)宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度来(lái)看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确(què)定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可(kě)投资(zī)的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块为(wèi)代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是(shì)行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全边际(jì)比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年(nián)的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季(jì)度(dù)农商(shāng)行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到(dào)来，资产(chǎn)端收益率将会逐步(bù)企稳，而(ér)中小银行存款利率的(de)下行(xíng)和理财(cái)资金赎(shú)回的趋(qū)缓也会使得(dé)负债(zhài)成本有望进一步下行，净息(xī)差预(yù)计会在下半年(nián)提升(shēng)。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比下(xià)降，基(jī)本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个(gè)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性(xìng)价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我外的附(fù)加(jiā)资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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