4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(nén一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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