来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-1坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用3.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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