2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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