4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2妥否的意思是什么，妥否的用法万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资妥否的意思是什么，妥否的用法增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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