5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程(chény是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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