事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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