4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期华大基因有国家背景吗的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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