2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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