核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有(yǒu)望以其确(què)定的股息收入和(hé)较高的安(ān)全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率一方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司有(yǒu)较(jiào)高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可以获(huò)得较高(gāo)的股利(lì)收入作为(wèi)绝(jué)对收益(yì)，另一(yī)方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的(de)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较(jiào)高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高分红的(de)背后也离(lí)不开经营业(yè)绩的(de)稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎(yíng)来资(zī)产重定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的到夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(dào)来(lái)，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预(yù)计会(huì)在下半(bàn)年提升。资(zī)产夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银行板块处于历史较优水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低的(de)。而(ér)从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史数(shù)据(jù)来看夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置安(ān)全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块(kuài)作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关(guān)性(xìng)，中特估有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢(huī)复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定收益的溢(yì)价》

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