大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的(de)战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市(shì)场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及(jí)成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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