美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略(lü600毫升等于多少斤水，800ml是多少水è)师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的600毫升等于多少斤水，800ml是多少水避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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