近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(x特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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