4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样预期(qī)，但或许和季节性有关》

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