美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēn手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州g)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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