私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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