文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航均码一般是什么码，均码一般是什么码数天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、均码一般是什么码，均码一般是什么码数工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　均码一般是什么码，均码一般是什么码数ong>正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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